導語：如何才能寫好一篇二級市場，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

歐美經驗值得借鑒

私募股權二級市場起源于上世紀80年代的美國市場。伴隨著私募股權一級市場的發展，私募股權二級市場目前已經成為歐美調節私募股權一級市場的重要平臺，參與者隨著不同的經濟發展階。段逐漸豐富。目前主要參與者已經完整地包含大量的賣方、買方、中介機構，并且已經經歷了三波增長浪潮。歐美私募股權在發展過程中有幾點優勢和經驗值得國內投資市場借鑒。

其一，私募股權市場發展離不開完整的、成熟的市場參與者。在私募股權二級市場中賣方、買方以及中介機構缺一不可。只有賣方發展到一定程度，具備一定規模和管理能力，需求較為多元化時，市場上才可能形成一定的交易流量，買方入場才能獲得較多的投資機會。而對于買方而言，開展直接投資、FOFs等多元化的投資業務能夠形成協同效應，運用自身的投資經驗才能獲得可持續性的收益；伴隨市場成長的中介機構也起到對市場投資者教育以及發掘交易、撮合交易的重要作用。

其二，經濟周期對二級市場投資機會的識別以及投資策略的選擇相當重要。在經濟處于下行通道的期間，二級市場買方可以從急于解決流動性問題的賣方手中購得暫時降價但質量較高的資產，從而進行資產儲備。在經濟處于上行通道時，在選擇投資機會時需要尋找有最大價值創造的投資組合，結構化的投資組合能夠幫助賣方“量身定做”解決問題，實現更高的資產價格。

其三，對私募股權運作要求較高、信息儲備量較大。在私募股權二級市場交易中，通常要求投資人能夠充分識別投資機會，熟練運用豐富的投資工具并能夠設計出雙贏的投資結構，這對私募股權二級市場的從業人員要求較高。其次，在進行盡職調查或對資產做出估值判斷的過程中，機構龐大的信息量儲備以及過往豐富的行業經驗能夠使投資事半功倍。

其四，歐美市場在搭建二級市場交易平臺方面已有豐富的經驗和創新的制度。從歐美市場的發展歷程來看，早期多為大型中介機構幫助買賣雙方提高交易效率。譬如，著名私募股權二級市場中介機構NYPPEX成立于1998年，目前主要業務已囊括二級市場的大宗交易、咨詢、交易執行、信息匹配、市場數據提供以及詢價等服務，服務的客戶類型十分豐富，包括大型GP、機構投資人、大型金融機構、政府機構、捐贈基金以及富有家族及個人，其中不乏摩根大通、花旗銀行、美林證券等全球著名機構。2010年10月，SecondaryCap建立首個全球性專業的電子化二級市場交易平臺，GP可以了解更多潛在買方的信息，而LP和中介機構可以更加高效地管理自身資產，減少交易費用，該機構預計未來4年內能夠吸納整個私募股權二級市場上20%的交易流量。可見市場擁有足夠多的參與者、一定的交易流量以及先進的交易制度才能實現網絡化的交易平臺。

二級市場初現雛形

隨著中國私募股權一級市場的快速發展，二級市場也在摸索中初現雛形。目前私募股權二級市場交易生態圈尚未形成，二級市場交易平臺以及潛在交易機會類型仍然稀缺。

首先，交易生態圈尚未形成。完整的私募股權二級市場是由賣方、買方、以及中介機構構成的。目前中國私募股權市場生態圈未尚未形成，交易碎片化，統一的市場環境與市場規則尚未建立。根據私募股權二級市場在全球的發展歷史可以看出，目前中國私募股權市場的發展階段正處賣方市場培育階段，對于能夠出售基金份額的LP而言，相比國外私募股權二級市場中的LP多以大型金融機構為主，目前中國LP多以散戶為主，僅有少數機構投資人、政府機構以及政府引導基金手中有少數基金份額，所擁有份額規模較小并且分散，很難促成大規模的交易量，或集中起來設計交易結構；對于出售直接投資于企業的投資組合來說，目前中國私募股權市場多數GP或少數擁有直接投資組合的LP并無私募股權二級市場交易經驗，多持觀望態度。

買方市場一般由專注型二級市場買方以及非專注型二級市場買方構成。專注型買方主要包括FOFs、投行、資產管理公司等構成；非專注型買方主要包括一級市場私募股權基金轉型成為的買方。目前本土人民幣非專注型以及專注型二級市場買方都十分匱乏，買方多為外資FOFs以及外資投資銀行，交易多以含有中國地區企業的投資組合為主，數量寥寥無幾。

中介機構為私募股權二級市場中重要的參與者，起到粘合劑的作用。目前境內能夠起到發展和完善私募股權二級市場的中介機構較少，多數財務顧問、咨詢顧問、會計師、律師事務所并不具備相關交易的經驗和知識。

其次，國內私募股權二級市場交易平臺稀缺。除各方參與者尚未就位之外，現階段國內私募股權二級市場交易平臺稀缺。2010年11月13日，北京金融資產交易所首次“私募股權交易規則”，標志著國內首個私募股權基金二級市場交易平臺試水。其推出的PE二級市場交易平臺能夠為基金機構提供股權轉讓、基金份額轉讓以及投資退出等全方位服務，提升市場效率和流動性，拓展PE非公開上市退出渠道。建銀國際、漢能投資、華興資本、國信招標、溫州民間資本投資服務中心、華金國投、九次方財富資訊、大成律師事務所等業內知名機構成為首批會員。目前類似北金所的國內二級市場交易平臺稀缺，原因是目前二級市場多采用一對一獨立交易的方式，每個潛在客戶的需求不同，不同的交易涉及的投資組合不同、交易目的也不盡相同。每個交易結構、交易方案都需要通過直接談判最終確定，中間平臺的作用并不顯著；此外，亞洲的私募股權二級市場的從業人員要求素質較高，需要在業內有廣泛的人脈，對整個市場的GP以及投資案例十分了解，目前此類人才十分稀少，二級市場的從業規模較小。

篇2

應該說,在A+H的發行模式主導下,近期香港新股的不合理溢價發行取向在一定程度上與內地A股高市盈率發行趨勢的影響不無關系。A股IPO定價制度早就經歷過從固定市盈率到放開的嘗試,后來在選擇了詢價制的模式之后,又經歷了有底價無上限,到以20倍市盈率為限,再到取消20倍市盈率限制的一再反復的過程。這一次IPO重啟之后,詢價制的定價模式基本上沒有改變,只是證監會原來一以貫之的“窗口指導”,改成了由保薦人所主導的“窗口指導”。但重啟后的IPO不僅延續了突破20倍市盈率的趨勢,而且很快就由一開始的30倍市盈率提高到最近的近60倍市盈率,創業板更是有過之而無不及,最高發行市盈率甚至超過80倍。這不僅導致了融資規模出人意料的超計劃,而且也大大增加了二級市場對“破發”現象大面積再現的危機感。

中國中冶A股發行市盈率降到了20倍左右,不管是否合理,如果只是具體涉及到對個股估值水平的估量,并不代表20倍市盈率標準的重回江湖,那當然是無可非議的。按照市場化的原則,不同的估值水平決定不同的市盈率,那么,不要說20倍市盈率可能是合理的,30倍或者60倍市盈率也未嘗不是合理的。問題在于,如果發行市盈率本身并不能體現一級市場定價方向對二級市場交易價格的指導作用,而只是成為一種完全背離了市場意義的行政性調控的固定底價或上限,那就不僅意味著對詢價制乃至定價制度市場化改革的否定,而且,既不利于一級市場本身的穩定,也不利于二級市場的穩定。在這方面,中國中冶等H股的“五連破發”對內地A股主板和創業板新股發行定價的警示意義無疑是不容忽視的。

我們注意到,在這次IPO重啟之后的新股發行過程中,當58倍市盈率初次出現的時候,證監會也曾表示過關注,可惜的是,僅僅只是關注而己,實際上非但沒有遏制不合理的高市盈率發行,甚至對融資額度遠遠超出了原來發行書所公開披露計劃的極不正常的傾向,也沒有表示過任何的反對或制止。筆者認為,這完全違背了“窗口指導”退出的本意。行政調控機制的退出,并不意味著監管機制的退出。放棄監管,同樣不是一種負責的態度。

篇3

“這一交易詮釋了PE基金除了千軍萬馬擠‘上市’這根獨木橋之外，還有轉讓所持有的被投資企業股權的退出方式。”上海基母股權投資基金管理有限公司創始人、董事總經理石育斌博士接受《新財經》記者專訪時表示，中國PE二級市場正在逐步形成，項目轉讓將日漸頻繁。石育斌，法學博士，被稱為“國內LP權益保護第一人”，2011年出版了國內第一本專著《中國私募股權二級市場實務操作指南》。

上市不是PE退出的唯一抉擇

由于PE是一種長期投資行為，如果LP（有限合伙人，出資但不參與管理）完全履行出資承諾，則LP投入基金的資金將在存續期內處于相對不流動的狀態，其運作機理是資產在相對不流動的情況下實現資產增值，因此，解決PE投資中流動差的問題，成為一個制度性需要。

石育斌說：“逐步建立一個多樣化與多層次的PE二級市場，讓各類PE基金的LP與GP（一般合伙人，基金管理人）獲得‘中途退出游戲’的途徑與通道，會在很大程度上緩解當前PE基金流動性差的制度性難題。”

最近，很多基金到了集中退出期，如果到了存續期還未退出，基金就面臨清盤的壓力，因此，基金會在PE行業內尋找另一家基金接手。二級市場活躍時，主要通過上市退出，而市場低迷時，其他退出方式則借機獲得發展。

在國外，并購重組是PE退出的重要渠道，股權轉讓、換股收購、管理回購等方式都是非常重要的退出渠道。一家老牌外資PE基金投資經理告訴記者：“退出方式短期內仍會以上市為主，因為在中國投資上市項目對PE來說回報仍最高，而并購、PE二級市場和管理層回購在中國市場都還不發達，也可以考慮參股上市公司定向增發，相對而言，收益不高，但流動性更強。”

2010年11月13日，北京金融資產交易所（下稱“北金所”）了《北京金融資產交易所私募股權交易規則》，正式啟動了私募股權基金的二級市場交易，因此，北金所成為國內第一家從事私募股權交易的二級市場平臺。也就是說，PE可以選擇在交易所掛牌轉讓股份，也可以尋找潛在并購對象。

北金所的做法是引入“私募保薦”機制，為企業和投資機構搭建高效的股權融資與交易平臺。在北金所董事長熊焰看來，這一時點正是建立PE二級市場的時候。

北金所還成立了私募股權二級市場創投聯盟，聯盟集聚基金管理公司、LP、FOF、中介服務機構、大型國有銀行和股份制商業銀行等多方面資源。北金所認為，自2011年三季度開始，市場情況發生了變化，出現了募資難、投資人承諾不到位、退場退出案例減少等情況，借鑒國外同類市場的歷史，這往往會成為PE二級市場誕生的起點。

在今年“第四屆全球PE北京論壇”上，熊焰表示：“中小企業投融資問題就是PE退出問題，解決低成本融資，低成本退出問題，這需要地方政府支持。我們估計在未來一兩年，有可能出現某種突破的機會。”

石育斌認為：“北金所建立的PE二級市場平臺偏重于PE基金轉讓被投資企業股權的交易類型，而對于LP轉讓基金出資份額似乎沒有給予足夠的關注。”

據他的觀察，除了基金之間轉讓份額，目前在中國市場上，相對于GP轉讓，LP轉讓基金的出資份額需求更大但難度更高，更需要二級市場的幫助。

“當然，由于LP轉讓出資份額具有私密性，北金所目前較為公開化的交易平臺方式可能也未必適合LP轉讓出資份額。”

石育斌的看法是，LP和PE不需要等到所投企業上市才能退出，實際上，LP可以將已出資份額及尚未出資的出資承諾出售給其他投資者，PE基金也可以在GP的管理和運營下，將投資于一家、數家甚至全部被投資企業中的權益出售給其他投資者。

PE二級市場初見雛形

在中國，二級市場的概念主要指股票、債券、期權等已經公開發行的證券或金融工具，而PE二級市場在國外已經具備相當大的規模。

“PE二級市場在此次金融危機期間發展很快。”道合金澤合伙人葛琦對記者表示，養老金、捐贈基金、銀行等機構都講究資產配置組合，在股票、債券、PE等各個金融投資工具之間的分配比例對于很多機構來說是相對固定的，而要改變這一比例需要經過一個較長的過程。

“金融危機期間，由于其他公開市場的投資組合整體大幅虧損，而投資PE的資產組合相對穩定，這時候投資比重就發生了很大的變化，可能會使得PE這一塊的比例變得相對比較高，為了維持相對固定投資比例，機構就必須在市場上賣出一部分PE資產，以調整投資組合滿足預先設定好的投資政策要求。”

從全球PE二級市場來看，2000年至今，PE二級市場呈現出快速發展態勢，尤其是2005年至2008年，全球PE二級市場的容量基本上實現了每年10%以上的增長。石育斌分析，雖然2008年全球金融危機同樣給全球PE二級市場造成了嚴重的不利影響，但從2009年中期開始，整個PE二級市場開始回暖。

石育斌表示：“在私募股權基金的募資市場中，PE二級市場基金成為一個主要的資金吸納者，一些基金管理人甚至獲得了超過募集目標的資金。”

根據有關機構統計，2010年私募股權二級市場的銷售額高達250億美元，是2009年的3倍，比2008年見頂時還要高出近70%。石育斌判斷，從全球范圍來看，私募股權二級市場從2010年開始向著新的繁榮周期邁進了。

根據倫敦帝國理工學院管理層收購研究中心（CMBOR）的數據，2011年，歐洲PE二級市場交易增加了43%，達到165個交易案，此項調查的帶頭人認為，因為歐洲PE規模比美國小，反而PE二級市場已經成為歐洲市場的重要部分。

比較同為金磚國家的鄰國印度，2011年的PE二級市場交易勢頭增長快速，高估值和艱難的IPO市場推動了印度PE二級市場的發展，由于缺乏可行的退出渠道，PE們把份額轉讓給同行的案例日漸頻繁，2011年就見證了價值2億美元的兩大交易案。

引人注目的是，財富基金中司早已布局海外PE二級市場，2010年，中司增加了其在PE二級市場的投資，這家超級LP選中了兩家二級市場基金公司，列克星敦投資公司和高盛投資，總計15億美元的資金流向二級市場收購和風險基金進行投資。

事實上，國內PE二級市場雖未成規模，但已初見雛形。

根據今年3月的報道，成都高投創業投資有限公司擬退出瑞芯電子，據公開資料顯示，成都高投2009年入股瑞芯電子，以每股1.40元的價格出資人民幣723萬元獲得公司24.71%的股份，掛牌出讓股權后，掛牌價格870萬元，折合每股掛牌價格為1.68元左右，溢價幅度為20%。不過截至目前，高價掛牌也使得該轉讓至今無果。

2011年11月，北京產權交易所公告，北京科橋創業投資中心33.19%財產份額正在掛牌轉讓，掛牌價格共計2.88億元。此次股權轉讓方為北京市國有資產經營有限責任公司，轉讓完成后，北京國資公司還持有標的公司49%的股權。

一個現實是，目前國內缺乏二級市場轉讓的權威統計數據，隨著PE通過二級市場的方式實現退出的事件越發增多，石育斌作為從業者，能明顯感受到市場從無到有，正在向上發展的蓬勃氣息。他說：“股市低迷、企業上市頻頻破發、Pre-IPO項目爭奪中的僧多粥少，以及LP受國內資金調控而急需轉讓基金份額等，這些都是市場需求。”

“為什么三家PE基金購買MBK手中綠葉制藥投資份額引起廣泛關注？”石育斌認為，這是PE購買PE所持有投資組合公司權益的交易，交易雙方均為財務投資者，對于賣方而言是獲利退出，對于買方而言是投資操作的開始。

“另外，操作方式具有一定程度的復雜性，是通過收購上市公司母公司控股權的方式間接控股上市公司的并購交易，未來還可能涉及到上市公司被私有化而退市的操作內容。”

二級市場基金呼之欲出

石育斌向《新財經》透露，他們正在籌備一只基金，試水PE二級市場，主要用于購買國內PE市場上LP轉讓的基金份額。據了解，目前國內還沒有一只專門的基金投資二級市場。但市場上總有第一個敢吃螃蟹的先行者。

石育斌說：“我們的投資人已全部到位，投資規模在5億元人民幣，已經準備很長時間，希望沒有什么意外，今年上半年要推出。”

二級市場基金在國外已經非常成熟，無論是專門的PE二級市場投資公司，還是大型金融機構，在此領域都相當成功。

據了解，全球領先的從事PE二級市場的公司列克星敦投資自1990年以來，至今已完成320項二級市場交易，價值230億美元，購買了超過1900個PE基金權益。

2012年2月17日，瑞士信貸集團宣布已為旗下一只PE二級市場基金（Strategic Partners V）募資約30億美元，這已經是第五期基金，機構的養老金是其主要出資人，資金將主要用于投資并購、房地產和風險投資基金。除了美國、中東和西歐，他們也開始和亞洲及世界上其他地區建立聯系。

這家銀行的相關部門全球主管Stephen Can上月接受外媒采訪時曾表示，本期基金融資額比第四期上升10%，約一年的時間就到位。

PE二級市場與一級市場密不可分，全球經濟形勢的變化也從一級市場波及到二級市場。賣家多了，買家自然高興，忙碌意味著有事可做。Can分析，目前PE二級市場上的賣家包括因為監管原因不得不出售其PE資產或份額的金融機構，公共養老金正在積極管理他們的PE配置，以降低GP數量，還有過去幾年對沖基金遭遇資產泡沫，它們不得不出售在私募基金中所持有的份額。

篇4

這里的顧客比較重小利，對我們的一些小服務點倒是很看重，例如免費洗眼鏡、眼鏡知識介紹等等。但這些也是要成本的呀!

問題：我們面對二級市場甚至三級市場該怎樣培育或炒熱市場?針對顧客的抱怨，我們是否應該在商業模式上有所變化?

[分析]眼鏡店賣的是什么

如何啟動市場?

第一個問題焦點是對眼鏡零售特質的認識：即它是一種高個性化服務的行業。

眼鏡連鎖店與超市不同，不是簡單的販賣眼鏡。眼鏡的銷售過程，絕不是將鏡片加鏡架再簡單地與顧客要求的度數和價格相匹配。從顧客驗光，到介紹，匹配，到最后取鏡，是一個非常專業的服務流程。這里，服務是門店營銷中極其重要的手段，沒別的，因為消費者在意。

難道不是嗎?看看顧客非常看重的“免費洗眼鏡，眼鏡的知識介紹”等，不能簡單理解為是顧客貪圖小便宜。從中恰恰傳遞出一個信息：利用顧客所看重的優良服務，在市場樹立自己的服務品牌，以超越競爭對手――這就是炒熱市場的關鍵。

門店經營者不但不應抱怨，而且還要大張旗鼓地推廣，繼續培育一線員工提供更好的服務，甚至誠懇地教顧客如何保護眼睛、避免近視等等。這些做法其實不會造成太多的成本，即使花費一些成本，但與顧客滿意度相比，也是非常合算的，而且能讓你與對手完全區別開來。記住，對于專業性強的店來說，迅速贏得好口碑，同時建立起一批忠誠顧客，比價格手段更能培育市場、啟動市場!

顧客抱怨的取眼鏡要等好幾天，這個是沒有太多理由可以辯解的。因為從技術角度看，立等取鏡(即等2～3個小時就可以取鏡)是很容易實現的。假如公司的專賣店數量有限，可在中心區域內設置一個裝配點，保證快速裝配。倘若條件與成本限制，至少可以做到明日取鏡，而不必“等上好幾天”。這個問題也很可能是門店員工人為地“放大了”顧客的抱怨，這跟店面管理和基礎培訓有關。

價格到底貴不貴?

“目前的商品組合和品質是很好的”，但這是你賣方認為的“合適”。在二、三級市場，消費能力與一線市場不同，對中高檔品牌的認知需要過程，因此，要在保證公司整體品質形象的政策下，調整商品組織結構，引入部分物美價廉的品種以滿足需求。

這個案例表明：零售不僅是一個販售商品的出口，不是說幫顧客驗好光，裝好眼鏡給顧客就行了，這中間什么要素最關鍵?其實，服務決定了你能否把價格做起來，能否讓你的商品價值增值!

篇5

近期，中信產業基金表示，公司從國內知名基金公司、投行等機構聘用熟悉資本市場運作規則與運行規律的資深人士組建金融市場部，將主要負責資本市場的估值研究、行業分析與趨勢判斷，為PE投資估值與行業景氣判斷提供支持，在PE基金退出管理和風險控制、合規管理方面也將發揮重要作用。

與此同時，深圳同創偉業創司董事長鄭偉鶴也明確表示，愿意將部分人民幣資產投向香港二級市場做一些配置。

一些證券市場投資人才被PE納入麾下，如原華商基金投資總監莊濤已變身中信產業基金董事總經理；業內稱原海富通基金經理康賽波也欲加盟一家PE進行二級市場投資；另外還有深創投等多家PE在招聘相關人才。

PE招攬證券投資人才

PE借涉足二級市場，是為了與一級市場的投資結合起來，相互配合，提高PE的抗風險能力，提高收益率。

“PE涉足二級市場在國外很正常，比如KKR、黑石等都有二級市場基金，對沖基金等。這是PE機構轉型資產管理公司的第一步棋，其目的，不外乎是增強抗風險能力和核心競爭力，實現收入多元化。”東方富海董事長陳瑋告訴記者，如果LP(有限合伙人，即投資人)同意PE做二級市場，這就只是正常的商業行為。

2011年6月，深圳市創新投資集團公司（下稱“深創投”）董事長靳海濤曾建議，應允許創投機構管理投資二級市場的基金。他的理由是，二級市場屬于創投的下游行業，對二級市場的把握能力將深刻影響到創投的發展，因而有必要提高創投企業在二級市場的運作能力，將其為企業服務的半徑從一級延伸到二級市場。

根據記者掌握的資料，目前，除了中信產業基金挖角莊濤之外，業內還有消息稱原海富通基金經理康賽波也欲加盟一家PE進行二級市場投資。

據悉，包括深創投等在內的多家PE機構目前在招聘熟悉證券市場操作的人才。

為項目提供退出服務

PE涉足二級市場的另一個目的，是實現一級市場項目的退出。

以中信產業基金為例。據悉，其將主要采用類似陽光私募的方式運作，通過信托方式募集資金。

同時，按照其規劃，2012年，該部門在二級市場的投資即可為中信產業基金旗下PE所投資的項目提供退出服務。

中信旗下的PE基金項目推出，按照成立時間的先后順序，第一支成立的是綿陽科技城產業投資基金（下稱“綿陽基金”）。2008年12月16日，中信產業基金旗下首只PE基金綿陽基金通過發改委備案，預計募集總金額為60億元的基金。2010年1月，綿陽基金已結束募集，最終募集規模為90億元。

資料顯示，自從該基金2008年募集以來，其投資工作就已經全面展開，其中包括消費領域的會稽山紹興酒公司，以及金融服務領域的萬得資訊等項目，隨后，在2010年和2011年進行了大量投資，目前正在進行IPO的陜煤股將是該基金實現IPO的第四個項目。

而如果從2008年開始計算，按照一般人民幣基金5~7年的管理存續期進行判斷，投資第四年、第五年是項目退出的時間，2011年、2012年正是其投資的項目集中退出時間。

涉足二級市場的先行者

其實，中信產業基金并不是第一個涉足二級市場的PE機構，早在2006年，鼎暉投資就已經涉足海外二級市場。

鼎暉是如何運作其二級市場基金的呢？

2010年，鼎暉投資與原長盛基金投資總監閔昱合作出資成立了北京潤暉資產管理公司，目前已經與北國投合作發行了一只投資A股的陽光私募基金。

根據鼎暉投資的官方網站介紹，潤暉投資目前共有11位投資專家，目前管理的總資產為6億美元。

在二級市場，其選擇項目條件為：第一，中國的行業龍頭或潛在龍頭企業；第二，管理團隊利益同公開市場小股東利益一致；第三，管理團隊被證明具有戰略發展眼光和執行能力去取得高于行業平均水平的可持續增長的記錄；第四，所處行業具有中長期的發展空間而為股東提供持續創造價值的潛力。

通過閔昱在二級市場積累的研究經驗，以及鼎暉投資在一級市場對行業的把握和企業的了解，潤暉投資建立了一套自己的投資體系――通過自下而上和深入細致的研究篩選，將具備吸引力和擁有可預測增長潛力的龍頭企業作為投資目標，然后運用自身在中國積累的行業經驗以及鼎暉投資的資源，對公司所處行業上下游、競爭對手以及公司自身管理團隊進行深入研究，從而建立可信的公司中短期盈利預測和公司估值。

最終，優質企業達到長期資本增值的目的。

“我們相信相對于傳統的多元化投資組合模式，這種方式會使我們有更多的機會獲得更高的風險調整后收益。”鼎暉十分看好并且堅定自己的選擇。

除了鼎暉投資，目前，在PE市場上，還有天堂硅谷設立了二級市場基金，不過其操作卻另有思路。

篇6

關鍵詞：土地二級市場；土地產權；交易

1.中國土地二級市場研究進展

我國對土地一級市場的運行機制、開發模式、資源配置、制度創新和宏觀調控研究的較多，重點研究城市土地一級市場化對政府、企業及市場帶來的經濟利益。相反的，對土地二級市場的改革研究較少，在交易運行、規范化管理以及制度完善等方面改革的研究也相對較少。目前土地二級市場交易信息的不暢，管理的多頭性和交易非法性等問題凸顯，土地使用權交易運行制度改革研究已成為新型地產法律制度研究的核心內容。我國已進入新的經濟社會發展狀態，許多一、二線城市土地供應面積紛紛出現銳減，城市地價和工業用地供應在部分城市也有所下降，已經緩慢進入一個擴張型到內涵型、粗放型到集約型的轉變過程；有限的土地一級市場供應，對發展土地二級市場相對有利；多方面條件共同活躍了土地二級市場的交易。我國伴隨著近幾年產業結構的不斷優化和升級，土地的使用權進入了經濟市場，作為一種商品在土地市場上流通運轉，使土地二級市場日漸活躍。在土地二級市場交易運行過程中，發現《中華人民共和國土地管理法》《中華人民共和國城市房地產管理法》和《國有建設用地使用權出讓合同》等在抵押物和轉讓條件方面存在交易限制，不能進入土地二級市場交易。《土地管理法》中規定的可以依法轉讓的土地使用權，包括國有和集體兩種建設用地使用權。在現實交易中，發現集體建設用地使用權交易的條件更為苛刻，交易流轉非常困難；國有建設用地使用權的交易流傳相對自由。《城市房地產管理法》中第50條規定，附屬房地產開發建設的投資額必須達到25%才可以進行轉讓、出租、抵押。25%沒有明確的規定標準和基數。《國有建設用地使用權出讓合同》是根據相關法律制定，交易中也受到限制，所以給現實操作帶來困難。

2.國外土地二級市場研究進展

2.1美國的研究進展

1785年的《土地法》和1787年的《西北條例》為美國土地產權制度奠定了土地產權自由買賣的制度性基礎，同時建立了完整的產權市場，形成了商業公司、制造業和農場為主的具有生機和活力的市場主體。市場體系的建立標志著土地二級市場的形成，并發揮著土地資源配的功能，大大促進了美國西部經濟的快速發展[1]。美國的土地制度實行的是私有制制度，土地使用權是有償的，與中國公有制不同，土地使用權是有年限的，美國有償取得后有終生的使用權，即土地的所有權。美國的土地是通過自由轉讓、出租和抵押來實現土地開發權交易，也就是土地二級市場交易。土地開發權交易是一種基于市場機制的土地政策，政府對開發權轉移有相應規范，出租和抵押不需要進行任何行政性的干預。在土地資源配置方面，通過土地開發權轉讓交易，把轉讓價格作為資源配置手段，促進土地開發規劃實施，實現土地資源合理配置[2]。關于土地二級市場，美國實行的是政府和土地開發兩個部門達到雙贏的目標。對于政府來說，土地開發權的轉讓不會因土地而對城市發展增加額外的成本和負擔；對于土地開發者來說，盡管在土地開發權轉讓時價格增加，但也可以通過提高土地開發強度和建筑密度，增加經濟效益的同時提高土地開發利潤。因此，土地開發權轉讓交易制度受到了土地開發者與政府的主動推行。在美國，為達到交易機會的充分利用，土地開發權的轉讓者可以自主決定先儲備再賣出還是直接出售，并可以多次交易，直到生態環境效果最佳和資源配置最優。以最低的社會成本來實現土地資源最優最高效的配置，從而實現土地利用效率最大化和環境控制的目標化。美國政府制定的這些土地政策，使美國政府的財政收入增加，促進了美國經濟的快速發展。也使人民群眾的利益在不同程度上得以體現。

2.2英國的研究進展

英國的土地市場發育比較完善和成熟，政府通過法律、經濟政策等手段指導和干預，不存在土地使用權分配的“一級市場”，主要以“土地二級市場”自由交易為主，是通過不動產中介來協調買賣雙方的價格使之促交成功。英國的土地交易形式主要有買賣（轉讓）、租賃、抵押等。英國確立建筑物和土地是一個不動產產權，除特殊情況外英國沒有單純而獨立的土地交易。英國的不動產交易是在有買方和賣方各自律師的參與下成交，不動產的交易價格由當事者雙方自由來認可決定，在交易階段也都是以自由交易為主要原則[3]。英國土地產權轉讓：英國土地學者A.W.B.辛森的《土地法史》，對英國歷史上關于不動產的轉讓作了詳細規定和闡述[4]。在英國普通法框架下，土地產權以當事人簽訂的轉讓合同為基礎，按自治原則處分私有財產。根據公示、公信原則，政府規定必須要進行登記，并將雙方的主要信息記入登記簿，方為不動產轉讓。登記內容包括土地抵押權、地役權等權利負擔的登記（未經登記的權利負擔不能約束購買人）和不動產權登記。英國不動產的交易，律師受當事人委托可辦理簽署合同、調查土地權利、支付價款等一切事項，保證了產權交易的順利進行，也不會產生一家賣兩家的糾紛發生[5]。英國的土地產權租賃：與土地買賣相比，土地租賃相對更活躍，土地產權持有者經常將自己的土地出租，通過承租協議控制房地產開發活動，獲取長期性的穩定收益。租賃到期后，還可以收回改作其他用途或再次出租。英國的土地產權租賃包括以下四種方式：土地所有者一次性收取租期內的全部租金；按年收取的變動租金；以年為單位收取的固定租金；第一、二種方式的混合制，部分地租提前收取，剩余的部分以年為單位收取，地租在租賃期內可變動。地租隨土地產權市場的變化而變化，使土地所有者與承租者之間實行收入再分配制度[6]。英國的土地產權抵押：《安妮第二及第三法案》中提到，約克郡西部大多數的工廠主都是自由繼承土地產權的權利人，以滿足生產需要，他們可以利用自己的土地進行貸款，并登記公示。若是土地權利沒有登記，其生產就會受到很大阻礙，很多工廠和家庭最終也會破產。英國的不動產交易抵押登記自1704年開始就以書面形式記錄或公示進行登記[7]。1925年構成英國現代土地法基礎的《財產法》進一步確定了抵押的土地產權，建立了較完善的土地市場交易管理體系。在英國，土地產權市場交易有保護土地所有者權益、降低交易成本、增加財政收入、提高市場效率和追求社會效益的特點[6]。英國的土地交易體系在一定程度上鼓勵了土地的流動，進一步刺激對土地的投資，促使土地頻繁的交易達到繁榮土地市場的效果[8]。因土地所有權制度，政府在交易過程所獲得長期而穩定的土地增值收益，有利于政府進行公共基礎建設并促進社會事業的發展。

2.3法國的研究進展

法國的土地市場主要體現在土地交易方面，包括農用地使用權的交易（主要指農用土地用益權）和土地所有權的交易。《法國民法典》是非常重要的一部法律，該法對財產及其占有人之間的關系做出了明確的規定。此法第516條規定：“財產分為動產和不動產。”517-526條規定：財產屬于不動產，或依其性質，或依其用途，或依其權利的客體；土地及其地上建筑物為不動產[9]。第581條款規定，農用土地上可以設立用益權，并對“用益權標的物”的范圍做了說明，主要指農用土地上的各種動產或不動產。在第595條款里就“用益權人”的權利也作了解釋和說明，用益權人可以自己享有也可以向他人出租、出賣或無償轉讓其權利。總之，通過《法國民法典》里能查到土地二級市場交易的相應規定，交易形式主要有出賣、出租、無償轉讓和抵押等。在法國的土地二級市場交易中，中介組織是一個權威的機構，具有法定的優選購買權，能夠提供關于土地使用權方面的真實而又全面的信息給交易雙方，同時也提供法律援助和代為委托交易的特殊服務。中介組織還起到了對農業生產行駛保護、促進、結構優化的作用；農場在實施項目的過程中，也起到了保護和改善環境的作用；同時還為經營者提供農場經營方面的幫助，如農場的規模擴大和技術改進等；在公共基礎設施的修建以及以公眾利益之名對土地造成侵占時，中介組織可以對農場經營者給予保護；因以房地產投資或以經營為目的因地上建筑物導致土地的分割而進行的交易，中介組織會干預并進行阻止交易。土地二級市場法制建設在法國比較完善。《農業指導法》的相關規定具有獨特特點，一是土地市場交易制度中實行一定程度上的土地集中政策，來提高土地利用效率和規模效益，防止因交易不當而對薄弱的土地所有者群體造成利益損失和侵害；二是擁有完善和權威的土地市場交易中介組織，一定程度上提高了土地交易效率，土地的效益得到了充分的發揮，產生極大的促進和完善的作用；三是限制土地分割轉讓，只能整體繼承或者轉讓，不得分割；四是法國政府對農業用地的交易實行特殊的保護，農業用地轉讓后必須用于農業，不準不耕種或者耕種不力，也不準搞投資建筑。法國的土地二級市場交易具有完整的法規和政策體系，在保障當事人權利義務、降低交易成本和費用、促進交易制度發展等方面，都有成熟的理論和可借鑒的做法[10]。

篇7

第一條 甲方委托乙方就甲方資金帳戶下的_________證券帳戶和指定在乙方席位交易的_________證券帳戶申購滬、深證券交易所向二級市場投資者配售的新股（不包括原流通股增發新股，下同）。

申購價格：

1．按定價發行的價格申購；

2．如為詢價發行，則按價格區間的上限申購。

第二條 甲方權利、義務

1．甲方保證其提交的資料真實有效，并同意承擔因資料不實、不全、不準確而引致的全部責任。當甲方資料發生變化時，甲方應及時到乙方處辦理變更手續。

2．甲方參與市值配售的前提條件：以發行公告確定的交易日的收盤價進行計算，登記在甲方單個證券帳戶內的各已上市流通人民幣普通股（即a股）的總市值不小于_________元。具體以深、滬證券交易所發送的數據為準。

3．如同一天有兩只或兩只以上新股在同一交易所發行，由乙方按交易所規定申購，甲方對此無異議。

4．甲方應在新股申購的t＋2日查詢自己的配號是否中簽，若中簽并對所中簽新股繳款無異議，應于t＋3日14：00時前在資金帳戶中存有足額的新股認購款，乙方將于t＋3日對甲方帳戶中簽的新股進行繳款處理；若甲方帳戶資金余額不足繳付新股認購款的，乙方將根據甲方帳戶中的資金余額所能實際認購數對甲方帳戶中簽的新股進行繳款，對剩余的中簽未繳款股份視同甲方放棄認購，并于t＋3日14：00時前向交易所申報。

5．甲方中簽后如放棄認購，必須于t＋3日14：00時前就放棄認購部分自行向交易所進行申報委托，放棄認購的數量為實際放棄的數量（可以不是1000的整倍數）。不作放棄認購申報，則視同全部繳款認購。

第三條 乙方權利、義務

1．在新股配售申購日，乙方按深滬交易所有關規定，自主選擇適當有效的時間為甲方按交易所允許的最高申購額向交易所發送配售新股申購委托（交易所另有規定者除外）。

2．乙方不承擔申報成功或認購成功而引起的任何責任，也不承擔因未中簽而申購失敗的任何責任。

3．若甲方同時有數只新股中簽，而繳款日（t＋3）甲方資金帳戶的資金余額不能全部繳付新股認購款，乙方將按隨機順序依次繳款，未繳付認購款的新股放棄認購，由此而引起的后果，乙方不承擔任何經濟或法律責任。

4．乙方不負責中簽新股的賣出事宜，甲方應自行注意新股的上市日期。

5．對于因通訊中斷、電腦故障、自然災害或其他不可抗力因素致使申購失敗，乙方不承擔任何經濟或法律責任。

第四條 乙方應及時在營業場所公布有關新股配售、搖號中簽等信息，甲方有義務通過各種途徑了解上述信息并做好相關的準備。

第五條 本協議解釋權歸乙方，協議未盡事項按中國證監會、滬深證券交易所及中國證券登記結算有限責任公司有關規定和規則執行。甲乙雙方均應關注并遵守有關部門對新股配售規定和規則的修改或調整，乙方有權根據有關規定和規則修改本協議相關條款，并在營業場所進行公告，甲方對此無異議。

第六條 甲乙雙方均有權終止本協議，甲方提出終止協議時，需帶本協議并持有效證件到乙方柜臺親自辦理有關手續，終止協議第二天生效；乙方終止本協議需提前十天在營業部經營場所內張貼通知。

第七條 本協議于雙方簽字后第二天生效，至一方提出終止或甲方銷戶后終止。

第八條 本協議一式兩份，甲乙雙方各執一份，具有同等法律效力。

甲方（蓋章）：_________ 乙方（蓋章）：_________

篇8

關鍵詞：土地二級市場；問題；對策

自我國國土市場建立，一級市場的迅速發展之后，二級市場也隨著國家經濟的發展方式和產業結構的升級，土地的使用權進入了經濟市場，作為一種商品在市場上流轉運營，對優化重組土地資源配置有著十分積極的作用，然而在經濟利益的驅使下，不遵守交易的規則就會擾亂經濟秩序造成土地資產的流失。

1 國家經濟發展與土地市場

自我國的土地市場建立至今，土地市場的走勢也幾經波折，在經濟危機的沖擊下土地市場進入一個緩慢的冬眠狀態，許多經濟發達的一線和二線城市紛紛出現土地出讓面積銳減、下降地價十分明顯工業用地量的需求縮減的現象。在這個用地市場疲軟的一個整體的態勢下，使土地市場的二級市場的推進發展進入了一個小的有利時期。目前來說，許多的一線、二線城市已經慢慢的進入了一個新的經濟社會發展狀態，由擴張型轉向了內涵型，就在這個轉換中對二級市場的需求就愈加的強烈。而二級的土地市場不僅僅能夠優化城市用地的布局，更能夠優化在金融危機中的國家和城市的用地結構。

2 土地二級市場的現狀

所謂土地二級市場，是相對于土地一級市場提出的概念。土地一級市場是指，根據國有土地有償使用制度，國家通過招標、拍賣、掛牌方式出讓土地使用權形成的市場；土地二級市場是指土地使用權轉讓市場，在國家調控下的以市場調節為主的。土地的使用者可以根據政府相關規定和出讓合同的要求，對土地進行開發、擴建、建設，并將經過開發的土地使用權連同地上定著物進行轉讓、出租、抵押等各種市場活動。伴隨著近幾年來我國產業結構的不斷升級和優化，土地市場的活躍指數日漸趨升，土地市場不斷的擴大。對于土地二級市場的現狀有這樣幾個特點：在總數量上呈波動上升的趨勢、在交易類型上抵押成為主要的交易方式、在土地交易后的用途上看來，土地的轉讓和土地的租賃大多數以商業用途為主、還有土地是有抵押貸款成為固定資產的重要手段之一。

3 土地二級市場中存在的問題

綜合土地二級市場市場的幾個特點，在這些交易中存在了很多的不規范和隱患：首先，私下的交易、隱形的交易比較普遍，由于二級土地交易的市場不夠完善，場所不固定，信息流通不暢，土地交易的買家和賣家不能夠相互的及時聯系，所以會出現托親戚、熟人、中間人進行私下的打聽和談價成交，但是買方和賣方不懂得土地使用權轉讓的相關規定以及法律政策，這就變成了二級土的私下流轉。然后，在交易中有很多是國有劃撥的用地，但是在一些城鎮的周邊，存在一些違反法律相關規定的用地者，他們通常采用作價、入股、合資等諸如此類的辦法私下的變相的流轉這些土地，甚至還存在賣下拆遷安置用的用地，改變土地的用途或者使用條件進行交易。在城鄉結合的地方還會出現集體土地的非法流轉現象。其次，一般在土地的交易行為中都會有三個部門的介入――房產管理部門、人民法院、拍賣公司。地產和房產分別屬于國土和建設部門分別管理。城市國有徒弟的使用權的轉讓比集體土地使用權的轉讓更加規范。有關法院方面，在裁定時會有不能充分考慮徒弟的使用權屬是否合法的情況出現。至于拍賣公司這會出現在拍賣的時候將土地使用權一并出售的情況，進而進一步擾亂土地二級市場的規范發展。最后，二級土地的交易中有何種樣式的交易，例如純土地非法買賣或變相買賣流轉；集體建房和農民拆遷安置住宅買賣；企業將因遷移、轉產、改制、兼并非農建設用地使用權，一作價入股等方式進行轉讓；出租房屋的同時出租土地的使用權。這些種種的交易方式都是在土地二級市場中存在的隱患。在土地市場的交易制度上有不匹配的情況出現，土地交易市場的多元化，而出臺的相關規定又不能安全匹配，就導致了部分的土地資源的流轉或流失，就轉讓金這部分來說，在經營者用入股和授權的方式進行經營，在試試過程中與出讓土地使用權進入土地二級市場的差別微小，進入二級市場以小額的資金就可以完成，所以大部分的經營者都會選擇出讓買賣的方式，就這點就會造成某種程度上的一種土地收益上的“合法損失”。在新《土地管理法》實施的時候發現某些地方政府也存在某些土地所有權的受益者，他們會透過各種收費、稅收直接的或者間接的參與利益的分配。這樣就很容易使土地的經營者在土地流轉交易中減少既得利益或者損失利益。這樣就刺激了私下的交易以及隱形交易市場的發展。除此之外，由于土地評估的不規范，很多人抵押貸款為了獲得更過的貸款金在評估的時候，往往使評估值遠遠高于土地本身所擁有的價值，給銀行的運營也帶來了不小的風險。

4 解決的對策

在規范管理的時候，要兼顧一級土地市場和二級土地市場，一級市場的管理會影響到二級市場的秩序，而二級市場的的發展也會反映整個社會的經濟發展。所以在強化管理的時候要做到，先要規范一級市場，因為二級市場在某種程度上來說是一級市場的一種延續，在撥劃土地的范圍上要嚴格按照市場機制配置的土地資源來執行，明確各種各類土地的使用權，并且出臺明確的、全面的、詳盡的法律規定和核算制度。明確土地算有權的使用主體，按照物權法規定的原則進行操作和使用，確保土地交易的安全性。理順和協調各部門的合作關系，在交易的過程中，各個部門要積極配合，支持健康的交易方式。在流轉的環節減少繁瑣的手續和不必要的稅種。在整個交易的過程中要盡可能的公正、公開、公平，最好是能做到到環節的透明化處理。認真落實國家頒布的各種法規，建立一個公開的信息平臺，使二級土地的買賣信息能夠自由流通。對于擾亂二級市場秩序或者進行非法交易的嚴加打擊，盡可能的在源頭上杜絕各種非法的土地轉讓和交易，積極發揮政府機關的職能。在土地市場管理中就可以采取規范交易制度、在土地的使用權上明確的登記、完善土地產權、合理收費、完善收益分配體系、科學定位、加強中介信息交流，利用網絡技術最大限度的擴大信息的交流范圍，在資產評估的時候要做到真正的公正和公平。在土地二級市場形成一種良性的、積極的競爭交易。

參考文獻

[1]劉文杰，宋晨，國外私募股權二級市場發展對我國的啟示[J].中國高等教育，2008，23（1）：123.

[2]楊平，何保華.對縣級市開拓土地二級市場的思考[J].北京人民出版社，2006，14（1）：67.

篇9

[關鍵詞]IPO抑價　過度投機　發行市盈率

1.引言

IPO抑價(IPO underpricing)現象是指首次公開發行的股票上市后的市場交易價格遠高于發行價格，發行市場與交易市場出現了巨額的價差，導致首次公開發行存在較高的超額收益率。國內A股市場的IPO抑價現象較為顯著，尤其是創業板中的不少股票出現了高發行價且同時高抑價率的奇特現象，學者也從傳統理論和行為金融理論兩個方面出發進行了大量的實證分析。研究表明，一級市場定價不合理和二級市場的投機對IPO抑價率的影響在我國都在一定條件下得到了證明。 針對我國A股市場上炒新現象愈演愈烈，監管部門采取了多項措施來降低新股抑價程度并盡量提升市場效率。我們認為，發行定價不合理和投資者過度投機同時對高IPO抑價率起到了一定程度的作用，而二級市場的投機應當是高IPO抑價的主要原因。本文希望通過選取合適數據進行實證檢驗，分析不同板塊高抑價率的主要原因是出在哪個環節，幫助政策制定者明確最為關鍵的治理方向。早期理論研究認為IPO抑價的原因出在一級市場，主要包括信息不對稱假說（Baron(1982)）、信號假說(Welch(1989))以及承銷商聲譽假說（Smith(1986)）等。Rock(1986)建立了一個知情和非知情投資者之間信息不對稱模型，提出了著名的贏者詛咒假說。Welch(1989)建立信號模型來解釋IPO抑價現象。 Welch（1992）提出的瀑布假說認為IPO發行者通過發行抑價吸引最初的潛在投資者來購買，繼而會引發“示范效應”。Balvers（1988）認為聲譽高的承銷商會盡量為IPO股票精確定價，減少上市前的不確定性。因此，承銷商聲譽與IPO抑價程度存在負相關關系。然而，Loughran和Ritter（2004）得到了相反的結果。 Ritter和Welch(2002)指出，非對稱信息理論可能不是IPO抑價的主要原因，未來應關注問題和行為研究。

王晉斌（1997）根據Rock 的模型對早期A股市場進行了實證分析,認為新股過高的收益可能是緣于我國的發行制度。郁韡君（2005）發現，詢價機制實施后，發行市盈率出現顯著變化，IPO收益率也有顯著下降，但仍有接近50%的收益率。李建超、周焯華（2005）對我國中小企業板的IPO 抑價現象進行了實證分析發現, 信息披露等制度對解決中小企業板的IPO 抑價現象起了一定的積極作用。

二級市場方面，投機—泡沫假說認為，股票抑價的產生并不是由于低價發行，而是由于投資者過熱追捧。如果說法成立，股票首日交易應該存在“賬面—市值”效應，即高發行市盈率的公司應該IPO抑價率更高，這一點與針對一級市場的研究理論相悖。關于發行市盈率與抑價率的關系，我國學者的研究結果有較大差別：陳柳欽、曾慶久（2003）和趙保國（2007）分別通過對主板市場的實證研究表明，發行市盈率與IPO抑價率呈正相關；朱武祥等（2005）通過分階段的描述統計和回歸模型表明，發行市盈率高低與IPO抑價程度沒有明顯關聯。趙保國（2007）對歷史數據的研究發現抑價率與發行市盈率顯著正相關。

自推出創業板以來，股市高發行價下的IPO抑價現象越來越突出。張雅慧?，萬迪昉?，付雷鳴（2011）以2009年10月創業板開板以來至2011年3月的所有創業板IPO公司為研究樣本,發現媒體報道與IPO抑價率正相關,并且媒體報道與IPO抑價的關系是以投資者情緒為橋梁的，同時創業板IPO存在顯著的周歷效應，進一步證實了二級市場因素在創業板IPO抑價中起到的作用。蔣雪琴（2011）使用創業板的股票數據來研究IPO抑價與上市公司股權結構之間的關系，發現研究發現，創業板市場IPO 公司的股權集中度與IPO抑價沒有必然聯系，而股權制衡度與IPO 抑價顯著正相關，她將這種現象解釋為股權制衡度帶給投資者對公司規范治理的信心。如果解釋合理，投資者實際上考慮到了上市公司治理能力的影響的，即股票定價時未能對治理能力的差別做出充分反映，顯然這是一級市場的效率問題。

筆者認為，一、二級市場的低效同時對A股市場上的IPO抑價具有影響是明顯的，甚至單獨一只股票也有可能即被定價過低同時又被投資者瘋狂炒作至一個虛高的價格。因此，本文旨在通過觀察選取的一系列有代表性的變量的整體狀況來分析造成A股不同板塊股票高抑價率的主要因素是集中在定價環節還是交易環節。

2.理論分析與假設

篇10

為了進一步完善股票發行方式，促進證券市場的穩定健康發展，今后將在新股發行中試行向二級市場投資者配售新股的辦法。現就有關問題通知如下：

一、基本規則

（一）向二級市場投資者配售新股，是指在新股發行時，將一定比例的新股由上網公開發行改為向二級市場投資者配售，投資者根據其持有上市流通證券的市值和折算的申購限量，自愿申購新股。

（二）投資者持有上市流通證券的市值，是按招股說明書概要刊登前一個交易日收盤價計算的上市流通股票、證券投資基金和可轉換債券市值的總和（不含其它品種的流通證券及未掛牌的可流通證券），其中包含已流通但被凍結的高級管理人員持股。

（三）投資者每持有上市流通證券市值10000元限申購新股1000股，申購新股的數量應為1000股的整數倍，投資者持有上市流通證券市值不足10000元的部分，不賦予申購權；每一股票賬戶最高申購量不得超過發行公司公開發行總量的千分之一；每一股票賬戶只能申購一次，重復的申購視為無效申購。

投資者申購新股時，無需預先繳納申購款，但申購一經確認，不得撤銷。

（四）證券投資基金按現行有關規定優先配售新股后，不再按其持有上市流通證券的市值配售新股。

（五）證券交易所負責確認投資者的有效申購，并對超額申購、重復申購等無效申購予以剔除。

（六）有效申購量確認后，按以下辦法配售新股：

1、當有效申購總量等于擬向二級市場投資者配售的總量時，按投資者的實際申購量配售；

2、當有效申購總量小于擬向二級市場投資者配售的總量時，按投資者實際申購量配售后，余額按照承銷協議由承銷商包銷；

3、當有效申購總量大于擬向二級市場投資者配售的總量時，證券交易所按1000股有效申購量配一個號的規則，對有效申購量連續配號。主承銷商組織搖號抽簽，投資者每中簽一個號配售新股1000股。

（七）中簽的投資者認購新股應繳納的股款，由證券營業部直接從其資金賬戶中扣繳。因投資者認購資金不足，不能認購的新股，視同放棄認購，由主承銷商包銷，證券營業部或其它投資者不得代為認購。

二、操作程序

（一）T－2刊登招股書概要

發行公司披露新股發行價格、發行方式和擬上市證券交易所。

發行公司擬上市證券交易所根據前一個交易日的收盤價，統計各投資者持有本所上市流通證券的市值。

（二）T－1刊登發行公告

說明按規定向證券投資基金優先配售后，擬向二級市場投資者配售及上網公開發行新股的數量。

證券交易所計算各投資者可申購新股的數量。

（三）T＋0 自愿申購

投資者按照其可申購的新股的數量，自主委托申購新股。

證券交易所確認有效申購，剔除無效申購，并按有效申購量連續配號后，將配號結果傳輸給各證券營業部。

（四）T＋1 搖號抽簽

證券營業部在交易場所的顯著位置向投資者公布配號結果。

主承銷商在中國證券監督管理委員會（以下簡稱中國證監會）指定報紙上公布中簽率，并在公證機關的監督下組織搖號抽簽。

證券交易所將中簽號碼分別傳送給登記公司和證券營業部。

（五）T＋2 公布中簽結果

證券營業部在交易場所的顯著位置張貼中簽結果公告。

主承銷商在中國證監會指定報紙上公布抽簽結果。

（六）T＋3 收繳股款

各證券營業部向中簽投資者收取新股認購款，將股款集中劃入證券交易所的指定賬戶，并將投資者認購新股的明細數據報證券交易所。

（七）T＋4 交割

證券交易所登記公司進行清算交割和股東登記，并將募集資金劃入主承銷商指定的賬戶。投資者放棄認購的新股，由主承銷商包銷。

（八）T＋5 劃款

承銷商將募集資金劃入發行公司指定賬戶。

三、附加說明

（一）向二級市場投資者配售新股的比例，目前暫定為向證券投資基金優先配售后所余發行量的50％，今后根據市場情況調整。

采用向二級市場投資者配售部分新股的辦法發行股票時，向二級市場配售與上網公開發行應同時進行（流程見附件）。

（二）投資者同時持有上海、深圳證券交易所上市流通證券的，分別計算市值；各證券交易所的交易系統只根據持有本所上市流通證券的市值配售新股。